Ensayos sobre la gestión financiera de los inventarios

Abstract

La presente tesis doctoral tiene por objeto profundizar en el conocimiento del comportamiento del inventario, una partida relevante dentro del balance de las empresas manufactureras. La literatura financiera ha mostrado especial interés en los inventarios y su relación con el ciclo económico. También son frecuentes los trabajos sobre inventario en el ámbito de la gestión de operaciones. Sin embargo, las escasas investigaciones sobre los determinantes del inventario, la dificultad de encontrar trabajos relacionados con los factores que determinan la velocidad de ajuste del inventario y la atención limitada que se ha prestado a los efectos de la inversión en inventario sobre la rentabilidad justifican esta Tesis. Los objetivos que se marca la presente investigación se detallan a continuación. En primer lugar, estudiar qué factores determinan la inversión en inventario. Estos son: la financiación interna y externa, las oportunidades de crecimiento, la tangibilidad y la solvencia y acceso al mercado de capitales. A su vez, investigar la existencia de un nivel objetivo de inventario. Las ventajas e inconvenientes derivados de un determinado volumen de inversión en inventario, generan un trade-off , que justifica el interés por indagar en la existencia de un nivel de equilibrio de inventario. En segundo lugar, analizar el proceso de ajuste del inventario desde el nivel actual hasta su nivel objetivo. La velocidad con que se produce este proceso depende de los costes de alcanzar el nivel de equilibrio del inventario. La inclusión de ciertas características propias de la empresa como determinantes de la velocidad de ajuste, como las restricciones financieras o el poder de negociación, permiten conocer el diferente comportamiento diferente en este proceso. Finalmente, analizar los efectos del mantenimiento del inventario sobre la rentabilidad de la empresa y profundizar en esta investigación desde una perspectiva sectorial. La investigación se ha efectuado sobre muestras de pequeñas y medianas empresas en diferentes periodos, comprendidos entredesde 2008 ya 2020. Se ha aplicado la metodología de datos de panel para controlar por la heterogeneidad inobservable. Para la consecución de los objetivos propuestos, en los dos primeros capítulos se plantea un modelo de ajuste parcial, que incorpora como variables explicativas los determinantes del inventario más la variable dependiente retardada, lo que permite explicar los procesos de ajuste del inventario. Con relación a los objetivos marcados, se alcanzan los siguientes resultados: Se confirma la existencia de un nivel objetivo de inventario hacia el que convergen los inventarios de las empresas. Además, se proporciona evidencia empírica sobre los factores determinantes del inventario: la edad y el endeudamiento favorecen la formación de inventario, mientras que el cash flow, la tangibilidad y las oportunidades de crecimiento minoran el volumen de inventario. Por otro lado, se confirma que determinados factores específicos de la empresa afectan al proceso de ajuste del inventario hacia su nivel de equilibrio. En concreto, la velocidad de ajuste se ve reducida en aquellas empresas que sufren mayores restricciones financieras o que presentan un menor poder de negociación. Finalmente, se comprueba que la acumulación de inventario afecta a la rentabilidad de las empresas, siendo una relación lineal negativa la que subyace entre ambas variables. Las pruebas de robustez confirman este resultado. Además, el análisis sectorial confirma este comportamiento entre rentabilidad e inventario.

The purpose of this doctoral thesis is to deepen the behavior of inventory, a relevant item within the balance sheet of industrial companies. Previous finance literature has focused on the relation between inventories and the economic cycle. Inventory is often studied in operation management, but it is not frequent to find papers of the determinants of inventory. Besides, it is hard to find researches about company attributes that affect the speed of inventory adjustment. Finally, previous works have barely paid attention to the effects of inventory investment on profitability. All these aspects justify this doctoral thesis. The main objectives of this research are detailed below. Firstly, to study the determinants that affect the investment in inventory, such as internal and external finance, growth opportunities, tangibility and solvency and access to the capital market. Besides, to analyse the existence of an equilibrium level of inventory. The advantages and disadvantages related to a certain level of inventory generate a trade-off that justifies the interest in investigating the existence of an inventory equilibrium level. Secondly, to analyse the speed with which inventory reaches its equilibrium level from the current one. This speed depends on the adjustment cost of this process. Specific company attributes, such as financial restrictions or bargaining power, can explain the different behavior in the speed of adjustment towards the equilibrium level. Finally, to analyse the effects of inventory level over profitability, extending this analysis to every sector. The research makes use of samples of small and medium-sized companies in different periods, from 2008 to 2020. In order to control unobservable heterogeneity, panel data methodology has been applied. The partial adjustment model is proposed in the first two chapters. This model incorporates the determinants of the inventory plus the lagged dependent variable as explanatory variables, which makes it possible to explain the inventory adjustment process. The research confirms the existence of an equilibrium level of inventory to which the inventories converge. In addition, empirical evidence is provided on the determinants of inventory: age and external finance increase the level of inventory, whereas cash flow, tangibility, and growth opportunities reduce the level of inventory. Also, it is confirmed that certain company attributes affect the adjustment process towards the equilibrium level. Specifically, the speed of adjustment is reduced in those companies that suffer greater financial restrictions or have less bargaining power. Finally, it is verified that the accumulation of inventory affects the profitability of companies, being a negative linear relationship the one that underlies between both variables. The robustness checks confirm it. Also, the sectorial analysis confirms this behavior between profitability and inventory.